军工底子面改善看好军工投资机遇 六股鼓动

  坚决 看好军工全年投资机遇

  4月23日,水兵 将在青岛举行纪念水兵 建立 70周年重大庆典活动,多国水兵 舰艇将与人民水兵 大规模编队一道承受 审理 ,军工板块有望迎来全年重大工作 催化时点之一。申万宏源表明 ,坚决 看好军工19年”资产注入“+”业绩成长 “+”科技立异 “三条主线。

  改革主线,重点注重 中电科集团资本运作进程。首要 资本运作仅国睿科技加速推进中,资本运作空间巨大。其次,电科集团通过建立 子集团对同类资产已开始 整合完成,资本运作平台明确,运作途径 确定性强。终究 ,电科集团备考资产遍及 高毛利、轻资产,本年 资本运作或将加速。重点引荐 电科”四杰“国睿科技、四创电子、杰赛科技、天奥电子。

  成长 主线,4月一季报或将催化军工行情。军工底子 面改善逻辑已被逐步验证,下游主机厂19年业绩改善最为显著(如中直股份年报预计19年关联交易添加 64.31%)。现在 年报预期逐步消化,进入4月份,军工一季报业绩有望体现 亮眼,军工板块继续上涨动力弱小 。重点引荐 中直股份、中航沈飞、内蒙一机。

  科技立异 主线,军工自主可控及科技立异 领域包括斗极 、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外,技能 实力过硬且仍具有军工护城河的中上游龙头个股投资确定性强。重点引荐 宝钛股份(业绩反转且加速可继续 )、海格通讯 (5G基站施工+军工高增速)、全信股份(剥离非核心事务 ,成长 弱小 )。    四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

  四创电子 600990

  研讨 机构:联讯证券 分析师:王凤华 撰写日期:2019-04-03

  一、工作 :

  3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增加 3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增加 27.82%。底子 每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。

  二、2018年业绩略超预期

  2018年营业收入52.5亿元,同比增加 3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增加 27.82%。因子公司博微长安因土地收储约发生 5000万投资收益等,2018年完成 扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度完成 营收31.9亿,同比增加 14.05%,完成 归母净利润2.62亿,同比增加 100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增加 117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。

  三、雷达事务 快速增加 ,博微长安业绩超预期

  2018年公司52.5亿主营事务 收入中,雷达事务 完成 营收20.9亿,同比增加 27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全事务 完成 营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比添加 4.27%;电源产品完成 营收5.43亿,同比增加 8.15%,毛利率16.82%,同比添加 2.38%;动力 体系 产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障配备 营收7.26亿,同比增加 1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增加 1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增加 19.31%,完成 净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增加 24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增加 4.82%,完成 净利润0.48亿,同比增加 约7%。

  四、十三五进入收官阶段,公司资产证券化预期强烈,资产注入空间巨大

  十三五进入收官阶段,军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技上一年 取得 大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等前奏 。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下仅有 上市平台,平台方位 稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建建立 ,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利猜想 与投资建议猜想 公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增加 3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增加 3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。

  六、风险提示

  1、博微子集团资产证券化进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。    杰赛科技:业绩低谷已过,管理水平提高 ,运营 恢复向上

  杰赛科技 002544

  研讨 机构:东北证券 分析师:孙树明,熊军 撰写日期:2019-03-12

  新届管理层上任,管理水平和事务 梳理上一台阶。上一年 8月份新任管理层上任,对机构调整和事务 整合做了较大调整,职能部门大幅紧缩 ,事业部从9个调整成了4个。运营 上强调以客户为中心,事务 线条更明晰 ,并积极推进 资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通讯 有限公司一起阅历 ,均具有较强的通讯 专业布景 、具备资深的通讯 领域一线出产 及管理工作履历;董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作阅历 ,资本运作方面资深。新任班子在管理和事务 拓展思路可以 在企业内构成 一致的工作方向。

  通讯 网络建设综合解决方案稳健增加 。专网方面主要收入来历 于地铁、电力等领域,运营 实体主要为远东通讯 等子公司。地铁方面,因为 曾经 几年对新建地铁的城市道 积、人口等控制严厉 ,行业增速放缓。电力领域曾经 几年增加 也比较平稳。在这种状况 下,公司专网通讯 事务 仍完成 正增加 。公网通讯 领域,当时 处于4G和5G建设过渡期,网络规划事务 下滑、通讯 工程增加 。跟着 5G降临 和4G扩容,预计规划事务 和工程事务 都将迎来增加 期。

  PCB将达满产,网路掩盖 和网络接入设备毛利见底,投资新建科技产业园。当时 公司PCB收入超过8亿元,行将 面对 产能瓶颈。珠海通讯 产业园一期工程2015年投产,建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板出产 基地,完成 HDI技能 、刚挠结合制造技能 、内部元件埋入技能 、高频微波制造技能 等世界抢先 技能 ,效能 军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络掩盖 和接入设备毛利率进一步下滑,达究竟 部,管理上必然 将重点解决这一问题。方案 投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通讯 配备 (2期)和轨道交通交融 设备(3期)的产业化,将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。

  盈利猜想 :预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17,给予买入评级,方针 价17.62元。

  风险提示:体系 性风险、管理执行不到位。    中直股份:业绩符合 预期,看好公司新产品市场空间

  中直股份 600038

  研讨 机构:广发证券 分析师:广发证券研讨 所 撰写日期:2019-04-04

  归母净利润增速提高 ,合同负债同比显著增加 公司3月21日发布2018年年报,完成 营业收入130.66亿元(同比+8.44%),完成 归母净利润5.10亿元(同比+12.07%),净利润增速提高 显著。公司合同负债58亿元,相较于年初添加 26%;其间 航空整机合同负债为55.89亿元,相较于年初添加 27%。我们认为合同负债添加 可能是因为 公司在手合同量增加 ,公司19年营收和归母净利润有望完成 稳增加 。

  航空产品毛利率同比下滑1.48pct,期间费用控制状况 较好 受航空产品毛利率下滑1.48pct影响,公司全体 毛利率下滑1.41pct;公司全体 净利率为3.91%,同比提高 0.13pct。公司期间费用同比增加 3.53%,费用控制状况 较好;其间 出售 费用同比增加 2%,主要系营销宣传费用添加 ;管理费用同比增加 22%,主要系职工薪酬、折旧费用、修补 费用平等 比添加 ;研发费用同比减少-25%,主要系部分研发项目已竣工 。

  军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备 到师级并组建航空突击旅,水兵 正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战查验 等方面综合考虑,10吨级通用直升机有望成为解放军配备 最多的机型,看好公司新机型的市场空间。

  盈利猜想 与投资建议 直升机收购 处于景气周期,公司航空产品有望坚持 稳健增加 ,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当时 股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,事务 具备稀缺性且获益 于新机型定型列装,曾经 三年的估值中枢为53xPE,跟着 增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到继续 改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年53xPE估值,对应合理价值55.12元/股,维持公司“买入”评级。

  风险提示:发动机问题可能形成 部分军品订单增量及订单确认状况 低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。    中航沈飞:业绩安稳 增加 ,储藏 存货导致现金流下滑

  中航沈飞 600760

  研讨 机构:东吴证券 分析师:陈显帆,周佳莹 撰写日期:2019-03-18

  工作 :中航沈飞发布2018年报,完成 收入201.51亿元,同比增加 3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增加 5.16%,子公司沈飞公司合并报表完成 营业收入201.5亿元,同比增加 9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。

  飞机制造主业收入利润安稳 增加

  公司2018年完成 收入201.51亿元,同比增加 3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增加 5.16%;子公司沈飞公司合并报表完成 营业收入201.5亿元,同比增加 9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。公司悉数 事务 通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增加 率低于全资子公司沈飞公司增加 率,系因为 2017年公司施行 重大资产重组,置出事务 影响所构成 的 。

  订单饱满,储藏 存货导致现金流下滑

  公司2018年运营 性净现金流为2.35亿元,比起上年32.66亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润7.43亿元。从运营 性现金流入流出状况 看,公司运营 性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底因为 戎行 改革完毕 ,公司收到的货款呈现 恢复性高增加 ,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但因为 运营 性净现金流占全体 现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看,导致运营 性净现金流小于净利润的原因,在于存货添加 。公司自2017年底以来,账上存货显着 增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增加 38%。依据 年报披露,公司存货添加 是为下年出产 交给 产品储藏 所构成 的 。另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当时 在手订单仍然 饱满。

  综上,虽然公司2018年运营 性净现金流同比大幅下滑,但全体 上运营 状况杰出 ,订单饱满,出产 和交给 顺畅 推进。

  盈利猜想 :预计业绩稳步增加

  我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考:

  依据 年报,公司2019年方案 完成 营业收入220.26亿元,完成 净利润8.12亿元,分别同比增加 9.3%和8.85%;依据 股权激励解锁条件,可解锁日前一管帐 年度较草案布告 前一管帐 年度的扣非净利润复合增加 率不低于10.00%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。;

  公司预计2019年向关联方购买原资料 、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元,同比增加 26%。

  我们猜想 公司2019-2021归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元,对应PE为55倍、49倍、43倍。

  风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流动摇 较大。    宝钛股份:国内钛材加工肯定 龙头,业绩反转且加速成长 可继续

  宝钛股份 600456

  研讨 机构:申万宏源 分析师:韩强 撰写日期:2019-03-15

  公司为国内钛材加工龙头企业,产品在世界处于抢先 水平。公司由宝钛集团(原宝鸡有色金属加工厂)于1999年7月发起设立,并于2002年作为中国钛工业第一股上市。公司建立 后征集 资金四次,算计 融资35.85亿元用于收购和改造钛产品出产 线等大型项目,不断增强公司钛及钛加工材出产 实力。公司于2007年认购华神钛业66.67%股权,完成6000吨海绵钛出产 线技能 改造。现在 公司是国内最大的科研出产 基地,2017年国内市占率达到20%,是国内钛加工材领域肯定 龙头。当时 公司大股东为宝钛集团、实践 控制人为陕西省国资委。

  钛材行业景气量 提高 ,龙头企业或优先获益 。1)供给缩短 +钛材需求扩张,行业景气上行:跟着 去产能及环保压力加大,国内钛材供给不断缩短 ,而下游军工配备 放量及民用领域需求回暖带来行业需求提振,预计高端钛材供求剪刀差会倒逼行业景气上行;2)海绵钛价格动摇 +高端钛材壁垒,行业龙头获益:钛材价格易受原资料 价格动摇 影响,且高端钛材行业进入壁垒极高,我们分析认为,产业链完善、产品线丰厚 且出产 技能 先进的钛加工龙头企业必将获益 ,而中小型企业易受价格动摇 影响和高行业进入壁垒而被出清,进而行业优势将向龙头集中、强者恒强。

  军民出口齐发力,公司未来业绩高增加 可期。1)军用:公司前瞻性布局多个重点型号,在军用钛材需求快速增加 的时间节点,有着先占优势,且我们分析认为,公司作为上游资料 供给 企业会提前6-12个月进行备货,因此公司会先于下游军品主力型号的列装提前放量;2)民用:跟着 下游化工、石油等行业需求好转,我们预计公司民品领域业绩或将一改前期低迷状态,不断减亏乃至 完成 扭亏;3)出口:公司底子 囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,并成为波音、空客、罗罗等企业的长时间 供给 商,预计在国外钛材需求提高 、尤其是国际民航用高端钛材需求提高 的布景 下,公司将充沛 获益 。

  初度 掩盖 ,给予“买入”评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.38、0.66、1.10元/股,当时 股价(3月14日收盘价,20.82元)对应PE分别为55、32、19倍,选取与公司同为资料 加工事务 的可比公司进行比照 ,行业可比公司18-20年PE中值分别为63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。同时,公司当时 的估值水平是55倍,仍然低于曾经 一年移动均匀 PEttm(84倍)更显著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的仅有 上市龙头公司,产品聚焦高端且具有 稀缺资质壁垒,内行 业景气量 继续 提高 的布景 下,公司依托龙头方位 或优先享用 军品下游需求上量的布景 下迎来高速增加 盈利 。因此,看好公司中长时间 投资价值,初度 掩盖 给予“买入”评级。

  风险提示:原资料 价格动摇 风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。    国睿科技:重组整合优质资产,十四所改革加速

  国睿科技 600562

  研讨 机构:广发证券 分析师:胡正洋,赵炳楠 撰写日期:2018-11-14

  整合十四所优质资产,添加 外贸雷达及智能制造事务

  本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化运营 为导向的雷达产品研制出产 及出售 与效能 事务 ,国睿信维从事工业软件事务 ,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备事务 。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可构成 规模效应和协同效应。同时,上市公司将事务 领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向构成 智能制造解决方案提供能力。

  并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩

  本次重组并购标的盈利能力较强,依据 重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别添加 3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。

  上市公司具有平台价值,注重 十四所后续改革进程

  十八届三中全会以来,中国电科不断推进 企业深化改革,加速 企业重组整合脚步 ,提高市场化资源配置功率 。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,注重 后续改革进程。

  盈利猜想 与投资建议

  公司雷达整机存量合同不足,新签合同状况 改善有限,前三季度雷达事务 营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利猜想 ,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当时 股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当时 股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  重组标的审计工作还没有 完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达事务 存量合同不足带来净利润大幅下滑,形成 公司估值较高。